这是新能源正前方的第1010篇原创文章，文章仅记录《新能源正前方》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

过去一段时间二级市场的强势走势，不仅让很多投资者欣喜若狂，甚至也让很多人产生了一个错觉，是不是很多企业都已经开始变好了？但实际上很多企业的烦恼只有公司清楚，远没有二级市场表现出来的那么乐观。

就比如海目星，二级市场表现惨淡了2年后，同样跟随这一波行情从最低点最多上涨了超过60个点，给人一种企业是不是要发生翻天覆地的改变的错觉，只是通过公司2024年的半年报来看，非但没有什么实质性改善，反而有息负债率还在狂飙，主营业务依然形势严峻，公司面临的挑战依然巨大。

 01 挑战巨大的传统主营业务

海目星成立于2008年，最开始做通用激光设备，也就是激光切割设备、普通激光打标设备等，下游应用很广泛，其中尤以消费电子为最主要应用方向，但这行业最大的问题是技术含量并不太高，下游分散的同时，竞争还非常激烈，光是A股的上市公司都有十几家，比如大族激光、华工科技、金运激光等。

深知行业弊病的海目星从2015年开始就逐步将重心转向动力电池激光及自动化设备市场，也成功吃到了新能源汽车行业大爆发的时代红利。2022年公司的营收同比增长翻倍，归母净利润更是狂涨了2.5倍，动力电池激光设备成了公司最主要的业务，到2023年上半年，来自动力电池激光及自动化设备的业务占了公司总营收的80%以上。

可惜这个时代红利来得快，去得也快，由于公司下游动力电池行业疯狂扩产，加上新能源汽车国内渗透率超过50%，面临增速放缓的问题，境外的新能源汽车渗透率又不及预期，导致锂电池行业出现了严重的产能过剩。

24潮产业研究院(TTIR)统计的一组数据显示，截至2024年8月，在动力电池、正极材料、负极材料、电解液与锂电隔膜这5大细分产业链中，企业产能规划均远超2025年第三方研究机构对市场需求预测上限，目前很多核心产业链已隐现产能过剩风险与压力，未来三年内出现严重产能过剩似乎已经不可避免。

强如宁德时代这样的全球动力电池龙头，产能利用率也从2022年上半年的81.25% 下降到2023年的70.5%，再下降到了今年上半年的65.3% 。

下游越来越卷，只能反过来压榨上游，上游的日子也就越来越难过，反映到海目星身上，就是毛利率一路下滑，整体毛利率从2022年的近34%下滑到了今年上半年的不到27%，其中动力电池激光业务的毛利率更是从超过31.15%掉到了今年上半年的19.7% ！

另外，营收也受到了非常大的影响，去年上半年来自动力电池激光设备的营收超过18亿，今年上半年则仅不到13亿，下滑了近30% 。

在动力电池激光设备营收大降的情况下，今年公司营收依然能取实现11.58%的增长主要得益于光伏激光设备业务的快速增长。

这里还是得夸一下公司的先见之明，公司2021 年新增光伏事业群，原“激光研发中心”归入新增的“光伏事业群”，加大了在光伏激光设备领域的投入，算是多多少少吃到了这一波光伏大爆发的红利。

之前覆盖海目星的时候也说过，甚至海目星还先于帝尔激光推出了topcon 激光一次硼掺杂设备，抢了不少帝尔的订单。

但作为老牌光伏设备龙头，帝尔很快补齐了这个短板，凭着自身更完善的业务布局重新夺回了大量订单，上半年两家公司都没有披露详细的订单情况，但从合同负债来看，帝尔激光超过19亿，海目星虽然超过了20亿，但考虑到上半年公司来自光伏的营收也就占30%，光伏业务的订单情况还是远远不及帝尔。

此外，近期帝尔又公布了超过12亿的大订单，行业地位依然稳固，海目星如果不能尽快补齐光伏激光设备品类，越往后越难与帝尔竞争。

而且糟糕的是，动力电池激光设备遭遇的下游产能过剩问题，光伏激光设备同样逃不掉。

 02 资金需求压力大 有息负债率狂飙

光伏行业的产能过剩有多严重，甚至都不用新能源正前方赘述，光伏板块二级市场惨淡的走势和各家公司糟糕的上半年业绩已经说明了一切。

一方面是严重产能过剩，越来越卷的下游，一方面是实力强劲的竞争对手，海目星光伏激光设备业务未来的成长可持续性面临巨大的考验。

事实上，这种影响已经都体现在公司上半年的业绩上了，虽然营收依然保持了11%多的增长，但增速明显放缓，已经是过去几年同期的最低增速，归母净利润更是同比下滑了近18% 。

关键不仅仅影响到了业绩增速，而且对公司的影响是全方位的。存货周转天数从2022年底的368天飙到上半年的523天，应收账款周转天数也从同期的76天飙升到了121天。结果就是公司的经营活动现金流净额过去三个季度都是巨额流出，本来货币资金就不充裕，公司只能加大借债力度，今年上半年， 公司的账上货币资金仅为9.87亿元，但短期借款却高达28.42亿元，资金压力巨大。

伴随而至的是公司过去几年资产负债率的一路上行，从2020年的60%出头到去年底的近80% 。有息负债率也是一路狂飙，从2021年下半年的13%出头狂飙到今年上半年的近34% ！

为了解决资金需求，只能向资本市场融资，公司2020年才登陆资本市场募集了7个多亿，2023年就急吼吼发布了10个亿的定增预告，甚至还因为融资时间紧密被上交所问询，今年8月份终于成功发行定增，但也仅能解决燃眉之急。

在动力电池和光伏行业的产能过剩依然严重，不确定行业去产能何时能完成的情况下，公司的资金压力恐将持续存在。

可能也是意识到了当下主营业务遭遇的困境，公司也在努力拓展新业务。

 03 至少3年才能见分晓的新技术

今年5月份的时候，公司发布公告声称在中红外飞秒激光关键技术及其医疗领域应用中取得了重大突破，而且研发成果为全球开创性产品，目前全球尚无对标产品。

这着实让投资者激动了一把。

不知道是不是怕大家不相信这个东西的开创性，公告里还附上了专家的报告结论：技术指标达到了国际先进水平。

而且公司还公布了这一项新技术的多个应用方向，尤其是医疗领域相关的。

Leo不是这方面的专家，无法对这个技术做评价，就像公司所说的“这项技术指标达到了国际先进水平”。

但问题是，一项技术从实验室走到大规模商用往往需要比较长的时间，尤其医疗领域设备，基本都药取得二类以及三类医疗许可证后才可以商业化，这需要很长的时间。

按照公司的说法，“公司争取在三到五年内实现医疗相关产业的产业化布局和规模化生产。”究竟能不能如期进行产业化布局和规模化生产，只能留待后续验证了。

不过从上半年报来看，产品还在申请许可证和试验阶段，并无实质进展。

这种几年后才能验证的事情，资本市场里实在见怪不怪，未来的不确定性因素太多了，能否安全商业化？届时又是否具备独创性？届时跟其他技术相比是否有竞争力，会不会被其他技术所替代……

都只能等待时间给答案，只是有多少投资人可以放心地等待呢？

尤其公司公布这个全球开创性技术还是在10亿定增上会审核的关键节点，就更让人增添了几分担忧情绪。

       原文标题 : 增收不增利，有息负债率狂飙，下游产能严重过剩，海目星再遭成长之觞