文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

美的产投系美的创投持有28．81％的基金，2020年6月30日，美的产投认缴一家IPO企业的新增79．4598万元的增资，对价是80．52元／股。增资完成后，持有后者的7％股权，同时对赌协议确认应付股权回购款6，397．85万元；2021年4月，双方签订终止协议，2020年和2021年1－6月，公司分别按照年利率6％对应付股权回购款计提利息费用193．51万元和107．27万元。

此IPO企业即广东宏石激光技术股份有限公司（简称：宏石激光），拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。拟首次公开发行股票总数不超过2，000万股，不低于公开发行后公司总股本的25％，拟投入募集资金12．093亿元用于苏州宏石新建智能激光设备生产基地项目、激光智能装备及关键零部件研发中心项目、激光智能装备工业物联网及信息化建设项目、济南宏石新建智能激光设备生产基地项目和补充流动资金项目。截至2021年6月末，公司的资产总计16．49亿元，负债总计11．53亿元，所有者权益仅4．97亿元。此次募资近2．5倍公司净资产。

宏石激光子公司成立早于母公司，夫妻持股超7成，分红合计达1．196亿元；2018－2020年净利润一路下滑，2020年毛利率低于同行6个点；高峰时销售人员占比三成，销售费用率异常高，研发费用率异常少；融资租赁模式销售存在隐患，原材料依赖外购，与供应商数据不一致；因发布虚假广告被罚5万元，存2起产品质量纠纷。

子公司成立早于母公司，夫妻持股超7成，分红合计达1．196亿元

招股书里介绍，2009年12月16日，常勇、芦苇、张智分别以货币出资设立宏石有限。2020年11月，整体变更为股份有限公司。而打开宏石激光的官网，则更多是子公司佛山宏山激光的介绍，查阅公开资料，佛山市宏山激光科技有限公司成立于2006年6月2日，远早于宏石有限的成立时间。关联方常雄、宏山咨询原分别持有佛山宏山10％、90％的股权。2018年7月，两者都将所持佛山宏山的股权按照注册资本转让给宏石有限。常雄为公司营销中心副总经理、常勇之弟。

宏石激光控股股东为常勇、芦苇，实际控制人为常勇、芦苇，常勇与芦苇系夫妻关系。常勇直接持有公司2，537．40万股股份，占公司总股本的42．29％，通过员工持股平台佛山宏陆、佛山宏铜、佛山宏铝间接持有公司381．07万股股份，占公司总股本的6．35％。芦苇直接持有公司1，691．40万股股份，占公司总股本的28．19％。常勇、芦苇夫妇合计直接持有公司的股份比例为70．48％，合计直接及间接持有公司的股份比例为76．83％，为公司的共同控股股东、实际控制人。

截至招股说明书签署日，持有公司5％以上股份的股东为常勇、芦苇、佛山宏陆、美的产投

佛山宏陆直接持有公司1，057．20万股股份，占本次发行前公司总股本的17．62％，系公司设立的员工持股平台；美的产投直接持有公司420．00万股股份，占本次发行前公司总股本的

7．00％。最近一年新增股东取得股份／股权分别是美的产投、恩威斯特、佛山瑞物。

报告期各期，公司通过员工持股平台佛山宏陆、佛山宏铜和佛山宏铝实施股权激励的权益工具总额分别为4，375．35万元、3，015．70万元、2，120．72万元和407．36万元。报告期各期，公司股份支付摊销金额分别为368．78万元、710．78万元、1，478．17万元和815．80万元。

权衡财经注意到，报告期各期末，公司货币资金余额分别为1．898亿元、3．812亿元、6．956亿元和5．737亿元，占流动资产比例分别为43．36％、55．43％、62．96％和41．18％，货币资金充足且整体呈上升趋势。

公司2020年引入恩威斯特、佛山瑞物及美的产投向公司增资8，947．85万元。2021年6月末，公司货币资金余额较2020年末减少1．218亿元，主要系公司购买结构性存款及保本浮动收益型银行理财产品较上年末增加2．46亿元所致，报告期公司银行理财产品高达2．86亿元之多，2018年－2021年1－6月，公司分红金额分别为1，000万元、3，000万元、4，000万元、3，960．00万元，合计达1．196亿元。

在这种资金情况下，公司仍大额度进行募资补流，此次募投项目中，拟投入2亿元用于补流，苏州宏石新建智能激光设备生产基地项目铺底流动资金为5，071．73万元，济南宏石新建智能激光设备生产基地项目铺底流动资金投资3，681．05万元。

2018－2020年净利润一路下滑，2020年毛利率低于同行6个点

宏石激光主要从事激光切割设备的研发、生产和销售业务。2018年－2021年1－6月，公司营业收入分别为9．98亿元、12．147亿元、17．867亿元和12．194亿元，2019年、2020年分别同比增长21．71％、47．10％；各期净利润分别为1．004亿元、9549．59万元、7995．41万元和1．112亿元，2019年、2020年分别下滑0．05％、16．27％。2018年－2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1．68亿元、1．92亿元、1．793亿元和2．858亿元，现金流量高于净利润。

报告期内，平面光纤激光切割机收入占比分别为67．24％、62．41％、64．16％和63．20％，为公司营收第一大来源；专业光纤激光切管机营收呈逐年上升趋势，占比由2018年的9．66％上升到2021年1－6月的19．06％，系公司具备较强市场竞争优势的产品；板管光纤激光切割机营收占比呈下降趋势。

报告期内，主营业务收入中外销业务收入占比分别为19．13％、15．58％、14．49％和11．93％，公司主要境外销售地区包括亚洲（除中国境内）、欧洲、美洲。其中，公司在美国地区受到中美贸易摩擦政策影响，销售激光切割设备产品被纳入加征关税清单，加征25％关税。报告期各期，公司主要产品售价整体呈下降趋势。

报告期各期，宏石激光综合毛利率分别为31．76％、31．27％、24．68％和29．76％，可比同行均值分别为31．57％、32．55％、30．73％和29．01％。2020年，公司综合毛利率低于同行业可比公司平均值6．05％，公司称，主要系在疫情期间，为扩大品牌影响力及提升市场份额，公司加大产品优惠力度，毛利率下降所致。

根据“光电汇”光子产业研究中心统计，2020年国内1，000W及以上激光钣金切割设备装机量约35，640台，公司2020年1，000W及以上激光切割设备销量占激光切割行业市场份额为9．48％。

激光切割设备的市场需求量受宏观经济影响较大，若宏观经济存在下行压力，激光切割设备下游制造业产能投放需求放缓，精密器械、汽车配件、厨卫五金、电子电气、智能家居等下游行业的激光切割设备需求量将会有所下降，进而对公司营业收入持续增长产生不利影响。

高峰时销售人员占比三成，销售费用率异常高，研发费用率异常少

宏石激光员工数量分别为573人、989人、1，507人和1，736人，2019年、2020年分别同比增长72．60％、52．38％，公司的业务、资产和人员规模持续快速扩大。从劳务派遣或劳务外包上看，劳务派遣用工数也不断加大。

截至2021年6月末，宏石激光的生产人员有531人，占比30．59％；销售人员有586人，占比33．76％。

报告期各期，公司的销售费用分别为1．159亿元、1．605亿元、1．913亿元和1．328亿元，占营业收入的比例分别为11．62％、13．21％、10．71％和10．89％。报告期各期，职工薪酬分别为3，535．33万元、6，149．79万元、1．035亿元和7，277．32万元，占销售费用的比例分别为30．50％、38．33％、54．08％和54．80％，呈快速上升趋势，主要系公司业务规模快速扩张、销售人员数量增加，薪酬支出及奖金支出增加所致。公司销售费用率高于大族激光，2021年1－6月是华工科技的2倍之多。

报告期各期末，宏石激光应付职工薪酬分别为1，918．12万元、2，817．17万元、3，862．52万元和4，671．73万元，占流动负债的比例分别为7．53％、6．08％、4．25％和4．28％。公司应付职工薪酬主要为尚未发放的应付职工的工资、奖金等。报告期公司平均薪酬分别为15．07万元／年、19．74万元／年、17．14万元／年和10．24万元／半年，对照下来，应付员工平均人数在127人、142人、225人和228人，应付职工的费用和人数都在不断地增加。董事长常勇2020年薪酬高达189．59万元，是员工平均数的11倍。

报告期各期，公司研发投入分别为3，779．26万元、5，549．49万元、7，295．86万元和5，119．21万元，占营业收入的比重分别为3．79％、4．57％、4．08％和4．20％，可比同行均值分别为7．23％、7．72％、7．41％和5．40％，公司研发费用率低于可比同行均值，这与销售费用率就于同行形成对比。

宏石激光全资孙公司HSG株式会社，注册地在日本，为公司海外研发中心，成立于2020年4月3日。HSG株式会社2020年和2021年1－6月，净利润分别为－152．87万元和－58．39万元。办公面积仅为81．55平米。

融资租赁模式销售存在隐患，原材料依赖外购，与供应商数据不一致

宏石激光终端客户广泛分布于精密器械、汽车配件、厨卫五金、电子电气、智能家居等制造行业，客户数量众多且较为分散。与此同时，客户购买公司产品属于固定资产投资，使用年限较长，在无扩大产能等需求的情况下短期内不会再次购买，产品短期复购率较低，同时报告期内公司存在通过融资租赁模式进行销售的情况。

查阅裁判文书网（2021）粤0606民初14059号文件，宏石激光在销售公司设备时，曾承诺协助买方办理融资租赁，通过融资租赁方式支付剩余货款给公司，后来经过多次交涉宏石激光无法提供义务至合同无法履行，新乡市天润印务有限公司起诉要求归还10万元的定金，法院2021年8月13日予以认同，可见宏石激光的销售模式存在着隐患。

报告期各期，公司前五大客户主要为融资租赁公司和进出口代理服务公司，前五大客户销售占比分别为52．13％、46．32％、36．57％和34．72％。前五大中少不了平安国际这样的集团和海通恒信这样港股上市企业，不过其中前五大客户之一的佛山包装全称为广东佛山包装进出口有限公司，成立于1984年10月12日，注资与实缴均为100万元，自营和代理各类商品及

技术的进出口业务，自2010年与公司合作至今。查阅公司资料，参保人数一直在5人附近，再配以2018年近两亿的销售额度一路下跌至2021年1－6月的587．51万元，其营收难令投资者放心。

报告期内，激光器、切割头等激光光学类原材料采购占比分别为48．77％、42．82％、39．15％和32．55％。虽然公司具备自主研发及生产切割头等核心部件的能力，但在销售产品中应用比例相对较低。

报告期各期，宏石激光前五大供应商采购占比分别为55．35％、48．41％、43．67％和39．59％。公司从阿帕奇主要采购激光光学类原材料，报告期各期采购金额分别为2．363亿元、2．719亿元、3．255亿元和1．437亿元，呈持续增加之趋势。从该供应商处采购激光光学类原材料金额占同类产品采购金额比重分别为69．59％、70．53％、64．02％和48．17％，呈持续下降之趋势，主要因为随着以锐科激光为代表的国内激光器厂商实现技术突破和自主可控生产，进口替代趋势增强，公司加大了从国产厂商的采购所致。公司从锐科激光主要采购激光光学类原材料，报告期各期采购金额分别为7，457．97万元、7，574．55万元、1．242亿元和1．265亿元，呈持续增加之趋势。锐科激光为上市公司，查阅其2019年度和2020年度年报，与宏石激光所列的两个数据并不一致。

根据公司业务定位，公司生产的激光切割设备的激光光学类原材料主要来自外购，且未来仍将主要依赖外部采购。若激光器、切割头等市场供不应求或者相关行业出现不利变动，将导

致公司相关主要原材料采购成本上升或供应短缺，进而对公司的生产经营造成不利影响。

因发布虚假广告被罚5万元，存2起产品质量纠纷

查阅企信网，据粤佛顺北市监行罚罚字〔2022〕6号显示，公司注册了名称为“广东宏石激光技术股份有限公司”的五个企业网站，以及在网络第三方平台分别注册了“HSG宏山激光”、“宏山激光”等账号，公司通过上述网站和平台发布广告宣传推广其产品和技术。

经查及据当事人的受委托人陈述，当事人对公司产品效能的相关描述，无法提供相关证明材料证实宣传内容的真实性，消费者购买激光切割机考虑的重要因素是切割的速度、效率、及加工范围等，当事人发布的上述宣传内容欺骗、误导消费者，影响消费者的购买倾向。当事人发布广告对其产品宣传称“行业最短”、“效率之王”、“最优之选”、“密封防尘效果极佳”、“目前行业最高标准”、“激光管材切割机行业内产品系列最完备、适用场地最广的品牌”等内容，在广告中使用绝对化用语。当事人在广告中宣传其产品拥有多项专利，当事人能够提供相应发明专利证书及实用新型专利证书，但在具体产品广告宣传中未标明专利号及专利种类。当事人在广告中使用的中国版图不完整，未显示钓鱼岛、赤尾屿等。

另据当事人受委托人陈述，以上广告内容为当事人市场部自行设计、制作，并于2021年度发布的，广告费用无法计算。当事人于2022年5月22日已将上述违法广告删除或修改。

报告期内，公司存在2起产品质量纠纷，纠纷原因主要系客户认为产品不符合其要求。

此外，权衡财经注意到，2021年7月1日披露的申报稿中，公司拟使用募集资金8．746亿元用于4个项目，分别为苏州市宏石激光技术有限公司新建智能激光设备生产基地项目、激光智能装备工业物联网及信息化建设项目、激光智能装备及关键零部件研发中心项目、补充流动资金项目；而在2021年12月28日的预披露更新中，募投项目变成了5个，增加了一项济南市宏石激光科技有限公司新建智能激光设备生产基地项目，投入金额为3．347亿元。募集资金投入金额也由之前的8．746亿元变更为12．093亿元。

宏石激光已走到上会环节，将于明日迎接大考，与供应商数据不一致存在的信披质量令人难放心，数人客户贡献近2亿的营收且一路下跌，背后是否有更多的隐忧还未可知。