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最近看光伏行业里很多企业的2024半年报时，总会想起项羽说过的那句话，“吾起兵至今八岁矣，身七十馀战，所当者破，所击者服，未尝败北，遂霸有天下。然今卒困于此，此天之亡我，非战之罪也。”

项羽究竟是不是为自己开脱，这个话题留给历史学家去讨论，但对于很多光伏行业里的龙头企业而言，确实也有底气说一句“然今卒困于此，此天之亡我，非战之罪也”。

很多企业自身是足够优秀的，从去年下半年到今年开始经营压力凸显，确实更多并非自身原因，而是行业的问题。

当然了，大部分倒也还没有严重到“天要亡它们”的地步。

 01 非战之罪

2024 上半年，公司实现营收48.69 亿元，同比增长69.74%；归母净利润 4.61 亿元，同比增长8.63%；扣非净利润 4.05 亿元，同比增长6.00%。具体到Q2，实现营收26.51亿 ，同比增长 54.84% ，环比增长 19.50% ；归母净利润 2.01亿 ，同比下滑1.31% ，环比下滑22.73% ；扣非净利润1.85亿，同比下滑1.93% ，环比下滑15.88% 。

订单方面，截至2024Q2末，公司存货为109.83亿元，同比增长19.86%。其中发出商品约72.85亿元，占比约66% ；合同负债为88.12亿元，同比增长32.30%。

可以看到，迈为2024中报是典型的增收不增利，尤其Q2，利润端下滑比较明显，主要还是因为计提了2.3亿的信用和资产减值准备，其中信用减值接近2亿，原因自然是下游客户经营出现问题了，还不起钱了。

但我们也必须看到在今年光伏行业比较艰难，尤其是迈为的设备以PERC和HJT为主的情况下，公司的订单依然有不错的表现，说明公司的竞争力依然在线，公司无愧于自身丝网印刷之王的身份，利润表现不及预期，更主要还是行业问题，“非战之罪”。

这其实也是现在市场对于迈为股份，乃至所有光伏设备厂商最大的顾虑所在，虽然光伏设备的周期性要明显弱于其他环节，就比如在今年上半年，很多下游组件巨头都大亏特亏的情况下，捷佳伟创还创了历史新高！

但市场的想法是，下游都那么惨，你上游凭什么能活得好？你现在看似还好，只是雷还没引爆而已。

也不能说市场的担忧顾虑是错的，如果行业继续恶化下去，下游客户经营压力持续飙升，那公司的坏账风险确实也会越来越大。

 02 坏账风险是个小隐忧

迈为股份现在存货账面价值高达110亿，占了总资产的近50%，而存货里很多又是发出商品，应收账款就达到了25亿，占比甚至超过了当期应收的一半多。一旦下游客户出现经营问题，则公司将面临巨大的坏账损失风险。

不过上周咱们已经就这个问题给捷佳伟创的坏账风险做了一番计算，并没有市场担忧的那么可怕。这里必须吐槽一句，迈为的财报信息披露颗粒度真是太差了，很多细节都没有。

没办法按照捷佳伟创那样给大家做一番演算，不过针对的客户风险问题，公司在业绩交流上说过，目前其他客户基本可控。公司去年上半年开始预警并收紧收款，收款比例较高，部分客户收款达到70%以上，有些达到80%或90%。特别是海外客户，收款情况正常，公司对风险持审慎态度。

而且公司在半年报中也披露了一批重大合同的回款情况。

跟通威签订的11.8亿元合同已全部完成出货，累计确认10.4亿元收入，已收到99%以上应收账款。与大理华晟签订的7.2GW 12条HJT整线设备订单已全部完成出货，累计确认21.3亿元收入，已收到77%以上应收账款，与合肥华晟签订的7.8GW 13条HJT整线订单中现已出货9条，累计确认收入7.1亿元，已收到全部应收账款。与信实签订的4.8GW 8条整线已全部完成出货，尚未到验收阶段。与金刚签订的4.8GW 8条整线已出货3条，累计确认收入3.4亿元，已收到70%以上应收账款。

这里面，金刚光伏此前是市场对公司出现坏账风险最担心的一点，从中报披露来看，坏账风险还是可控的。当然了，在行业还没有真正产能出清见底的情况下，市场无法真正对这个风险视而不见，势必会对所有的设备企业造成估值压制，这是避免不了的。

对于迈为而言，除了设备企业共同面临的下游客户不可控风险，还有HJT是否能被市场所接受的风险。

 03 迈为的未来命脉在HJT

在2年前，市场对于N型时代的主流技术路线还有所争议，但这两年即使还存在争议，各家该上topcon的都没落下。事实上，topcon已经成为了市场主流，至于未来究竟是topcon还是bc，抑或是HJT、钙钛矿啥的，还有争议，但客观讲，在很多厂商刚刚大量投资扩产topcon的情况下，现在市场融资环境又恶化，各种技术路线回本周期都比较久，除非在回报率上拉开明显的差距，不然没有个三、四年，以topcon为主的格局很难发生大改变。

好在虽然HJT依然是小众路线，但招标量还是慢慢起来了。根据相关统计，截至9月初，今年共有10.33GW的HJT异质结产品招标，招标量相比去年提高了近一个数量级。预计到年底，HJT异质结的实际出货量有望达到30GW 。

而迈为属于HJT设备领域绝对的龙头，报告期内推出了 GW 级异质结电池解决方案，该解决方案完整覆盖 HJT 电池生产的四道工艺，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能，同时降低了生产成本。

此外，公司在半导体领域和出口方面也在加速推进。

从2017年开始，公司就布局了显示行业，推出OLED G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。

此前的积累在今年终于逐步迎来收获，上半年公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。

不过，二级市场玩的是预期游戏，只要行业还没有见底，公司坏账风险的压力就持续存在。另外，在HJT迎来放量之前，公司在二级市场上很难有表现，这几乎是确定性的。

只是这不仅仅是迈为一家，这是现在整个光伏板块的共同难题，蛰伏吧。

       原文标题 : 坏账剧增，利润狂跌，迈为股份的2024年中报之觞